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[股票融资利率]建筑行业周报:企业中长期融资大幅改善助力信贷社融超预期利好基

行业观点:

    上周建筑行业涨幅2.77%,跑赢沪深300 指数1.29%,子行业中家装表现最好。

    1 月金融数据超预期,企业中长期融资大幅好转。1 月单月新增社融5.07 万亿,同比多增3909 亿元,环比多增2.97 万亿,单月新增人民币贷款3.34 万亿,同比多增1100 亿元,环比多增2.2 万亿。结构上来看,企业广义中长期融资占比较19 年全年大幅改善,提升7.6 个百分点至56.1%(广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间ABS+一般置换债+政府债券-短融),主要系企业中长期贷款、专项债显著增长推动所致。

    表内融资方面,企业中长期贷款延续改善幅度扩大趋势,专项债快速发行落地。1 月金融机构人民币贷款新增3.34 万亿,同比多增1100 亿元,实体贷款新增3.49 万亿,同比少增768 亿元,其中企业中长期贷款新增1.66 万亿,延续19 年下半年以来改善幅度扩大趋势,多增2600 亿元,环比多增1.26 万亿;企业短贷和票据融资合计同比微增216 亿,环比多增1.1 万亿。企业债券融资1 月新增3865 亿,同比少增964 亿元,环比多增1240 亿元,我们通过汇总WIND 中所有企业债券数据,建筑行业1 月净融资额约为940 亿,占企业债券净融资比例约21%;政府债券1 月净融资额约为7613 亿,同比多增5913 亿,环比多增3875 亿,主要系专项债发行落地。截至2 月21 日,根据已披露数据(含计划),新增专项债净融资额已达9492 亿元,按区域统计,排名前五的广东、山东、四川、北京、福建合计占比43%;按资金用途分类统计,明确用于基建已有5773 亿,占比较19 年不足50%大幅提升至61%,以广东、山东、福建、江西为重点投资建设地区。

    表外融资边际改善。未贴现票据1 月单月新增1403 亿元,在基数较高的情况下同比少增2384 亿元,环比多增452 亿元;委托贷款1 月单月减少26 亿,同比少减673 亿,环比少减1290 亿;信托贷款1 月单月新增432 亿,同比多增87 亿,环比多增1524 亿,表外融资减少趋势继续缓解。结构上来看,根据用益信托网发行产品汇总,1 月新产品中投向基建约为31%,较19 年12 月提升6.4 个百分点。

    逆周期调节+集中度提升逻辑仍在,行业加快复工,调整后可积极布局:建筑股获得超额收益的基础是市场对核心驱动形成乐观预期,随着政策自上而下对行业复工积极支持,我们认为调整后的建筑股票配置价值将更为突出:1)一季度订单收入产值全年占比仅为15%,淡季的负面因素对于全年产值的形成影响较低,维持全年基建投资6%以上增速判断不变;2)一月份专项债净融资额超过7200 亿元,以资金和政府投资意愿为代表的现实约束仍在边际改善验证通道之中;3)长期集中度提升趋势不改;4)历史底部估值位置的建筑股票公募机构持仓极低。推荐核心优质资产:集中度不断提升、低估值的行业龙头,中国建筑、中国中铁、中国化学、中设集团、金螳螂。

    装配式建筑深入人心,产业发展大势所驱:“火神山”、“雷神山”医院采用的集装箱活动板房模式正是装配式建筑的一种,极大地提升了建筑效率,装配式施工方法深入人心。我们认为存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:1)政府有需求:今年投资的主体是政府,特别是长三角,珠三角,京津冀区域,对于自身大力推广的装配式会加大使用;2)考核更明确:特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势;3)上市公司有突破:远大住工PC 构件收入增幅超150%、精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地、鸿路钢构不断扩产订单饱和、亚厦装配式装修订单储备丰富;4)后续有催化:随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。建议关注PS 龙头鸿路钢构(投产逻辑)、精工钢构(工民建+技术授权),PC 龙头远大住工。

    核心推荐标的:

    基建组合:中国建筑(19 年9%增长,PE5.4X,PB0.9X。建筑央企龙头市占率不断提升,业务结构持续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际)、中国中铁(19 年20%增长,PE6.4X,PB0.7X。全国性布局的建筑央企,近年业务结构改善,盈利能力提升,率先受益基建改善)、上海建工(剔除金融资产公允价值变动影响,19 年15%增长,上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推进)、苏交科(19 年16%增长,PE11X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(19 年18%增长,PE10X。民营基建设计龙头之一,16 年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)。

    中国化学:19 年55%增长,PE12X。17-18 年国内订单实现65%/54%增长,18 年收入增长44%,19 年盈利能力持续改善,验证较好景气度。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。

    精工钢构:19 年120%增长,PE16X。主业反转,装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段,随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。

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